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一德期貨:鋁產業利潤壓縮有限 中期反彈仍可期
2018.8.1

文章来源:由「百度新聞」平台非商業用途取用"http://finance.sina.com.cn/money/future/rese/2018-07-27/doc-ihfvkitx6681632.shtml"

  內容摘要  截止6月底,全國電解鋁加權平均生產成本在13600元噸左右,估算國內鋁冶煉行業平均盈利在400元噸左右,企業盈利情況可觀。目前電解鋁生產原料中陽極價格接近成本,氧化鋁利潤空間已經大幅下降,預計三季度氧化鋁和電解鋁板塊還有少部分的利潤壓縮空間,但空間已不大。  國內延續打擊非法采礦行動,導致國內鋁土礦供應緊張,但還沒有到影響氧化鋁企業正常生產的地步。也有部分國內企業將目標轉向海外投資礦山,海外建廠。  上半年氧化鋁已投產產能180萬噸,后期依托港口使用進口鋁土礦的氧化鋁新項目正在建設,錦州蓋州等地區規劃產能1300萬噸,但項目規劃投產期在2019-2020年。在國內電解鋁供應封頂的情況下,若氧化鋁新項目的投產得不到抑制,氧化鋁供應將逐步走向供應過剩,所以北方這些港口項目是否為加工轉口性質有待觀察。  2018年1-5月份中國電解鋁產量1482萬噸,同比減少46萬噸。受利潤因素等影響,今年電解鋁投復產增速不及預期,但仍在穩步推進過程中,短期產量增加仍為大趨勢。  目前鋁需求端逐漸轉淡,鋁錠庫存下滑速度有所放緩,預計在第三季度庫存會出現止跌,從全年供需看今年供應增量略低于消費增量,去庫存仍為大概率。LME鋁庫存整體保持下滑態勢,但受美國制裁俄鋁事件影響,在制裁日期前大量俄鋁牌號交倉,導致LME鋁庫存激增,不過這并不影響海外市場供應短缺的事實。  從鋁下游行業需求來看,主要行業均面臨著放緩,需求增速亮點不夠或者未形成氣候,鋁需求起色不大,全年或保持在4%-5%增長,中期仍能提供足夠支撐。  核心觀點  基于行業面看我們對下半年鋁市并不悲觀。上半年電解鋁產量壓制效果開始體現,需求端中期內仍有足夠支撐,今年有望實現全年小幅去庫存,能夠扭轉鋁絕對過剩的預期。國內的環保政策會長期驅動產業成本逐漸提升,推動鋁價值走高。  三季度鋁市的主要風險來自于不穩定的國際經濟環境,中美貿易戰造成宏觀預期變動,對鋁市來說存在較高變數。近期人民幣加速貶值是為緩解貿易戰沖擊的提前布陣。中美兩國同是全球最大的兩個成熟經濟體,我們判斷貿易戰難以避免但規模可控。  策略上,如果三季度貿易戰如期爆發,那么疊加三季度需求相對較弱時,會出現下半年價格方面的階段性低點,可等待機會低位買入。  1.行情回顧及主要觀點  2018年上半年國內鋁行業政策環境平穩,國內鋁價在二季度消費回暖的背景下逐漸擺脫了一季度的弱勢,但是海外風云突變,美國制裁俄鋁以及海德魯氧化鋁停產事件,催化國外鋁錠和氧化鋁價格雙雙走出一波不小的上漲行情,國內被動跟漲,與此同時滬倫比值創下五年來新低。不過隨后俄鋁事件的平息以及中美貿易戰逐漸升溫,資本出逃明顯,國際國內鋁價迅速回落,政治因素主導的行情充分釋放后,國內鋁價回歸基本面主導的合理區間運行。  下半年我們對鋁市持謹慎樂觀的觀點,主要邏輯在于:首先,經過去年供給側改革后,今年電解鋁呈現去庫存的總基調,雖然總體上去庫存可能不明顯,但是初步扭轉了電解鋁行業絕對過剩的預期。其二是在國內經濟轉型戰略下環保高壓具有長期性,這將主導鋁原料價格及冶煉成本不可逆轉地向上抬升,鋁產業上下游板塊在經過充分的利潤博弈后,最終會將產業成本向終端轉移,鋁價重心上移是個長期過程。其三,今年下游消費增速整體穩定,上半年新增產能投放不及預期,下半年預計投放項目更少,電解鋁總產能規模可控。其四,人民幣持續貶值將拉動國內鋁材出口,緩解貿易戰帶來的沖擊。不過下半年面臨的主要風險來自于不穩定的國際經濟環境,中美爆發貿易戰可能性極高,以此帶來宏觀政策多變,對鋁市來說存在較高變數。如果三季度貿易戰如期爆發,我們姑且認為規模可控,那么仍然對未來鋁市呈樂觀態度,且認為疊加三季度需求相對較弱時,會出現下半年價格方面的階段性低點。  2.國內鋁供需平衡  表2.1中國鋁供需平衡表  數據來源:阿拉丁、國家統計局、一德研究院  3.電解鋁成本分析  圖3.1:國內氧化鋁價格  數據來源:wind、一德研究院  圖3.2:動力煤價格走勢  數據來源:wind、一德研究院  歷過2017年底采暖季限產的過分炒作后,氧化鋁價格回歸理性價位2700-3000元噸,2018年上半年氧化鋁企業長期維持低利潤生產。2季度開始,俄鋁受制裁以及海德魯巴西氧化鋁廠因污染被強制停產300萬噸,短期造成海外氧化鋁供應緊張,巴西氧化鋁成交價格一度達到800美元噸創歷史新高,中國氧化鋁出口市場首次打開,并成功簽訂出口訂單30萬噸(其中包含港口庫存轉口),國內氧化鋁價格受此拉動上漲至3200-3300元噸。好景不長,進口氧化鋁高位回落至440美元噸,中國氧化鋁出口窗口關閉,使得國內氧化鋁價格走低至2750-2800元噸。  圖3.3:預焙陽極價格  數據來源:wind、一德研究院  今年陽極從供應緊缺轉為供應過剩,變化主要發生在河南地區。河南不同于山東碳素廠規模大而全,河南的碳素廠分工細而且好轉化,有的廠商做石油焦有的主做煅后焦,這樣以來建廠成本低而且建廠效率快,目前碳素產業已經具備不小規模,但是不好納入統計。目前已有貿易商將各段碳素加工做資源串聯。2018年二季度隨著采暖季結束以及新項目的陸續投產,陽極供應過剩局面持續,陽極價格一落千丈已跌至3300-3800元噸。  圖3.4:電解鋁二季度末平均生產成本  數據來源:一德研究院  圖3.5:國內鋁企加權成本及平均盈利  數據來源:一德研究院  根據我們試算截止6月底,全國電解鋁加權平均生產成本在13600元噸左右,按6月現貨價14000元噸的價格,估算國內鋁冶煉行業平均盈利在400元噸左右,企業盈利情況可觀。目前電解鋁生產原料中陽極價格接近成本、氧化鋁利潤空間已經大幅下降,預計三季度氧化鋁和電解鋁板塊還有少部分的利潤壓縮空間,但空間已不大。  4.產業鏈分析  4.1鋁土礦國內緊張國外平穩  圖4.1.1:鋁土礦消耗統計  數據來源:wind、一德研究院  圖4.1.2主要企業進口鋁土礦庫存  數據來源:海關總署  國內延續打擊非法采礦行動,山西展開兩個月的專項整頓行動,導致國內鋁土礦供應緊張,尤其是孝義、交口等氧化鋁企業較為集中的地區,個別氧化鋁企業被迫開始試用進口鋁土礦。海外鋁土礦供應充足穩定,進口礦訂單量增加,據阿拉丁統計進口鋁土礦庫存3600萬噸左右,可維持企業正常生產6.5個月,后期仍有繼續增加的可能性。迫于國產鋁土礦開采未來持久性的環保檢查,目前國內企業將目標轉向海外投資礦山,海外建氧化鋁以及中國沿海地區建氧化鋁廠,但幾內亞澳洲等地的豐富資源,預期近幾年國內鋁土礦供應并不會影響到氧化鋁的正常生產。  4.2氧化鋁供應充裕后期投產壓力大  圖4.2.1:氧化鋁月產量及進口量  數據來源:wind、一德研究院  圖4.2.2氧化鋁港口庫存  數據來源:我的有色網  今年1-5月全球氧化鋁(包括中國)產量為5084萬噸,同比減少299萬噸,主要由于中國采暖季限產導致氧化鋁產量減少,中國氧化鋁產量2880萬噸,同比減少210萬噸。據統計,2018年中國氧化鋁待投產產能1470萬噸,受資金政策及利潤等因素影響,預計大概率投產產能達到670萬噸,上半年已投產產能180萬噸。后期依托港口使用進口鋁土礦的氧化鋁新項目或將陸續建設投產,錦州蓋州等地區規劃產能1300萬噸,但項目規劃投產期在2019-2020年。在國內電解鋁供應封頂的情況下,若氧化鋁新項目的投產得不到抑制,氧化鋁供應將逐步走向供應過剩的階段,在國內鋁土礦供應緊張的前提下,氧化鋁行業利潤將會長期面臨虧損,所以北方這些港口項目是否為加工轉口性質有待觀察。  表4.2.3:2018年氧化鋁計劃投產項目  數據來源:我的有色網、一德研究院  進出口方面,2018年1-5月份進口總量僅為30.5萬噸,同比下滑76.8%,創2002年以來新低,2017年全年氧化鋁進口量286.5萬噸。進口量大幅度下滑的主要原因是俄鋁制裁及海德魯事件導致海外氧化鋁供應緊張,內外氧化鋁價格倒掛。5月份中國氧化鋁出口量為9萬噸,凈出口7萬噸,據了解6月份廣西將有3船氧化鋁離港,此次出口窗口打開,廣西地區出口量10-15萬噸,山東地區出口量6萬噸。截止2018年6月22日,中國主要港口氧化鋁庫存為62.4萬噸,在去年同期為57.5萬噸,其中包含青島港約20萬噸不可用氧化鋁,由于進口量的逐年減少,港口庫存也逐步轉為內貿氧化鋁。  4.3電解鋁價格受擾動產能投放不及預期  圖4.3.1:滬鋁現貨價及升貼水  數據來源:wind、一德研究院  圖4.3.2:倫鋁現貨價及升貼水  數據來源:wind、一德研究院  上半年采暖季期間受環保影響以及春節停產放假影響,下游加工企業開工率不高,電解鋁庫存進入傳統累庫階段并創歷史新高220多萬噸,高庫存壓制滬鋁價格下滑至13700元噸,現貨深度貼水。二季度國際風云突變,美國宣布對中國鋁制品提高關稅,中國鋁材出口美國受阻,嚴重打擊了國內的消費預期;不久美國又突然宣布對俄鋁制裁,歐洲及日本相繼表態禁止使用俄鋁產品,導致海外市場鋁供應短缺預期加劇,市場一時眾說紛蕓,在情緒和資金力量推動下LME鋁價格走出兩周漲幅35%的罕見行情,創下2718美元噸的歷史高位,國內市場鋁價此時被動跟漲,滬倫比值低創五年來最低。而在美國方面做出暗示,俄鋁方面順水推舟做出妥協后,俄鋁事件降溫,國內外鋁價快速回落,事件行情得到修復。  圖4.3.3:國內電解鋁產能產量  數據來源:阿拉丁、一德研究院  據國際鋁業協會統計,2018年1-5月份全球電解鋁產量2643萬噸,同比減少17萬噸,產量的下滑主要源于中國供給側改革及采暖季限產的原因。2018年1-5月份中國電解鋁產量1482萬噸,同比減少46萬噸。2017年中國電解鋁產量3660萬噸,供給側改革不斷深入,中國電解鋁合規產能基本確定為4300-4400萬噸,雖然受利潤因素等影響,今年電解鋁投復產增速不及預期,但仍在穩步推進過程中,短期產量增加仍為大趨勢,預計2018年產量達到3800萬噸。  圖4.3.42018年電解鋁投復產能計劃情況  數據來源:我的有色網  4.4去庫存仍為大概率,但趨勢轉緩  圖4.4.1:鋁錠社會庫存  數據來源:wind、一德研究院  圖4.4.2:倫鋁庫存  數據來源:Wind、一德研究院  圖4.4.3:鋁錠出庫量  數據來源:我的有色網  一般春節后隨著下游需求復蘇,會伴隨著去庫存現象。截止2018年6月底,鋁錠社會庫存約167萬噸,從3月中旬庫存最高222萬噸算起,庫存下降了55萬噸,下降幅度約25%。其中從4月中旬開始進入快速去庫存階段。橫向比較,今年上半年去庫存進程要明顯高于去年,一方面經過去年供給側改革,上半年電解鋁供應量同比負增長;另一方面,鋁廠向下游延伸,鋁水就地消化比例持續提高,壓縮鑄錠量,導致鋁錠入庫量減少。但統計2014-2017年上半年去庫存平均為24%,目前降幅與前幾年平均值相當。上面介紹過今年電解鋁新增產能投放速度不及預期,上半年新增產能290萬噸,至6月復產的有70萬噸,計劃下半年投產產能為125萬噸,但保守估計下半年能達產貢獻產量僅有20萬噸。目前鋁需求端逐漸轉淡,鋁錠庫存下滑速度有所放緩,預計在第三季度庫存會出現止跌,但下半年供暖季限產仍將施行.從全年供需看今年供應增量略低于消費增量,去庫存仍為大概率。LME鋁庫存整體保持下滑態勢,但受美國制裁俄鋁事件影響,在制裁日期前大量俄鋁牌號交倉,導致LME鋁庫存激增,不過這并不影響海外市場供應短缺的事實。  4.5鋁水鑄棒漸成主流  圖4.5.1:2016-2018全國鋁棒產量(萬噸)  數據來源:我的有色網  圖4.5.2:鋁棒庫存  數據來源:wind、一德研究院  鋁棒在最近4年蓬勃發展產量逐年遞增,2017年鋁棒產量突破1000萬噸,電解鋁企業自配套鋁棒廠,進而減少鋁錠產量,鋁棒成為市場終端消費另一主流趨勢。2018年隨著環保嚴格以及需求減弱的影響,預計鋁棒產量將有所下滑。2017年鋁棒建成產能近2000萬噸,開工率62%,據我的有色網統計,目前鋁棒仍有400萬噸計劃新增產能計劃。伴隨鋁棒產業連年擴張,五地鋁棒現貨顯形庫存也在逐年增加,2017年三季度五地總量刷新高位,逼近25萬噸。2018年一季度鋁棒庫存量大體增加,二季度起消費強勁總庫量整體呈明顯下滑趨勢,鋁棒庫存波動也能夠作為消費情況的一個參照。  4.6下游需求有支撐  圖4.6.1:國內鋁材產量  數據來源:wind、一德研究院  圖4.6.2:未鍛造的鋁及鋁材出口  數據來源:wind、一德研究院  從下游消費量來看,國內2018年1-5月鋁材累計產量1995.90萬噸,同比僅增加1.7%。環比看上半年鋁材產量下降,反映下游開工意愿普遍不高,可能的原因是一方面經過去年的供給側改革,鋁產量確實得到了抑制,另一方面可能在于環保壓力造成中小型加工企業停限產,導致開工率不足。  出口方面,由于上半年美國對俄鋁制裁推高了國外市場鋁價,國內鋁加工品出口盈利大增,激發鋁材出口出現明顯增長。中國海關總署公布的數據顯示,中國4月未鍛軋鋁及鋁材出口量為37.2萬噸,環比下滑17.5%,同比依然維持43.48%的高增長速度。1-4月未鍛軋鋁及鋁材出口量為81.7萬噸,累計同比增加25.69%。不過隨著俄鋁事件最終以俄鋁讓步平息,內外鋁比值回歸正常,不過我們看到經過中美貿易戰發酵引起人民幣加速貶值,理論上利好鋁材產品出口,但貿易戰對鋁出口的商業影響會抵消一部分利好,后期鋁材出口預計增量有限。  圖4.6.3:新屋開工面積累計和同比  數據來源:wind、一德研究院  圖4.6.4:房地產開發投資完成額和同比  數據來源:wind、一德研究院  建筑仍然是鋁消費的最重要部分。統計局數據顯示,2018年1-5月份,全國房地產開發投資41420億元,同比名義增10.2%。房屋新開工面積72190萬平方米,增長10.8%,增速提高3.5個百分點。其中,住宅新開工面積53098萬平方米,增長13.2%。房屋竣工面積30484萬平方米,下降10.1%。其中,住宅竣工面積21138萬平方米,下降12.8%。1-5月份,房地產開發企業土地購置面積7742萬平方米,同比增長2.1%。房屋銷售方面,目前核心一、二線城市限購較大地削弱了貸款買房人群購買力,而三、四線城市考慮到棚改及貨幣化安置力度減弱,也使購買力下降,三、四線房地產銷售的高增速難以維系,預計2018年全年商品房銷售同比增速將收在約-2%。而且房地產行業在去杠桿政策背景下,再融資環境的大幅收緊對擴充資源的能力造成明顯制約。我們持對房地產開發投資邊際悲觀的看法,預計2018年行業開發投資增速將小幅增長約3%左右。不過雖然對房地產后市比較悲觀,但這個走弱或是一個長期過程,目前數據同比還能保持穩定,對需求端依然有所支撐。  圖4.6.5:汽車產量累計和同比  數據來源:wind、一德研究院  圖4.6.6:電網投資建設累計和同比  數據來源:wind、一德研究院  汽車方面,中國汽車工業協會數據,1-5月中國汽車產銷分別完成1176.8萬輛和1179.2萬輛,產銷量比上年同期分別增長3.8%和5.7%。值得一提的是,1到5月,新能源汽車產銷均完成32.8萬輛,比上年同期分別增長122.9%和141.6%。汽車行業表現一般,不過新能源汽車保持強勁勢頭,只是新能源汽車基數相對較小,整體上汽車產業對鋁材料需求符合預期。  電網投資方面,中電聯的數據顯示,1-5月份,全國電網工程完成投資1414億元,同比下降21.2%。今年以來電網投資建設明顯放緩,不過仍高于前年水平。電網投資對鋁的消費本身占比不高,對整體鋁下游需求影響不大。  因此,整體從鋁下游行業需求來看,主要行業均面臨著放緩,需求增速亮點不夠或者未形成氣候的風險,鋁需求起色不大或保持在4%-5%增長。  5.后市觀點  圖5.1:滬鋁指數  數據來源:文華財經  基于行業面看我們對下半年鋁市并不悲觀。今年上半年電解鋁產量壓制效果開始體現,需求端主要行業雖然面臨著需求放緩,但中期內仍有足夠支撐。按照上半年態勢今年有希望實現全年小幅去庫存,能夠扭轉電解鋁絕對過剩的預期。國內的環保政策會長期驅動產業成本逐漸提升,推動鋁價值走高。  三季度鋁市的主要風險來自于不穩定的國際經濟環境,中美貿易戰造成宏觀預期變動,對鋁市來說存在較高變數。我們看到近期人民幣加速貶值是為緩解貿易戰沖擊的提前布陣。中美兩國同是全球最大的兩個成熟經濟體,我們姑且認為貿易戰難以避免但規模可控。  策略上,如果三季度貿易戰如期爆發,那么疊加三季度需求相對較弱時,會出現下半年價格方面的階段性低點。從技術上看鋁價短期還有下滑空間,下方有長線支撐,可等待機會低位買入。  一德期貨

關鍵字標籤:新北廢鋁進出口

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