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黃金市場特殊性與調節美元信用如意算盤?·威爾鑫　　2021年10月18日威爾鑫投資咨詢研究中心　　首席分析師楊易君（來源：楊易君黃金與金融投資?yangyijun1616）　　黃金市場，是一個有別于其它大宗商品的特殊市場，金價波動幅度總體小于其它商品市場，甚至小于比其體量大得多的原油市場。其特殊性，在于黃金市場有一個特殊參與對手，央行！　　華爾街再牛逼，也不可輕易選擇與央行為敵，尤其是大型經濟體央行。如果黃金市場沒有央行參與，黃金金融屬性將大幅削弱，商品屬性會強化，價格波動會更大。　　正是由于央行將黃金作為外匯儲備形式，參與到黃金市場，黃金被賦予了另外一層意義，對美元的信用替代。而華爾街，則盡可能機巧地不與全球央行操作趨勢為敵，通過操縱黃金來謀求維持或強化美元信用。當然，也謀求投機獲利。　　全球年礦產金恒定在2500-3000噸之間，可以減產，但卻沒法擴產。而全球基于首飾與工業、科技對黃金的需求，也常年恒定。如2010年至今，每季度的全球黃金首飾與科技需求，與相應金價波動圖表所示：首飾與科技領域黃金需求　　可以看出，黃金在首飾與工業方面的需求，大體恒定，且與金價波動無關。　　2010年后至今，科技與工業對黃金的需求，尚似緩緩下滑。近三年首飾需求，也略見回軟。但首飾、科技需求與金價波動無關的現象很明顯。　　全球年礦產金、首飾需求、科技工業需求，都相對恒定，且與金價波動無關。那么剩下兩大因素將成為影響金價波動的變量。首先看黃金在全球央行體系中的儲備需求變化：央行黃金儲備需求　　圖中所示，2010年至今，只有兩個季度，全球央行體現為降低黃金儲備，且額度很小。其余季度，皆體現為不斷增持黃金。　　國家儲備形式，只體現為外匯、黃金。2010年至今，全球央行對黃金的增儲意愿，尤其近年一系列“搬金回國”運動，其本質對應著美元信用的逐漸下降。通過操縱黃金、遏制金價來捍衛美元信用，成了華爾街潛意識的“政治任務”。　　上圖可以看出，央行增儲黃金，同樣不太在意金價變化。故華爾街在通過壓制金價捍衛美元信用時，不得不忌憚全球央行這個強大的對手，不能象階段操縱商品市場價格一樣去狠砸金價，以免最后不得不向相應央行交割黃金實物。　　故在近年央行增儲黃金大潮中，金價調整，中期易有底。當前央行黃金增儲意愿，是利好金價宏觀趨勢的變量。否則，2015年金價底部可能更低。　　在金價中周期波動上，黃金投資需求體現出很大彈性，并對金價波動高度敏感。黃金投資需求能量變化也遠遠大于全球央行的儲備調整需求，是影響金價波動的重要因素：黃金投資需求　　總覽全球實物黃金去處：各類黃金需求　　在實物層面影響金價的兩大變量對比中，近十年的央行儲備平均需求，大概只有投資需求的14至13。關于黃金投資需求對金價的敏感程度，還能從黃金ETF持倉變化中得到更直觀的反應，如全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDRGoldTrust持倉變化圖示：黃金ETF-SPDR持倉變化　　圖中可以看出，黃金ETF-SPDR的持倉變化趨勢，與金價運行趨勢正向關聯程度很高。2020年8月，金價見頂2074.87美元后調整至今，對應著黃金ETF-SPDR的不斷減倉。　　但投資者是否進一步發現，目前黃金ETF-SPDR持倉已經下降至2016年頂部的980噸附近，但同期金價卻遠遠高于2016年頂部。這說明什麼情況？黃金潛在需求很強！　　2015年底，金價下探1046.20美元附近，大致回踩2008年的1032.55美元頂部。觀對應黃金ETF-SPDR持倉變化，底部在630.166噸，基本對應于2008年的663.83噸頂部。說明2008-2015年間，黃金ETF-SPDR持倉變化，與金價波動，高度“同比”對應。2020年8月后至今，似乎有無形之手在托住黃金ETF-SPDR持倉下降對金價形成的利空。　　參考2015年末黃金ETF-SPDR持倉回踩2008年頂部到位，對應著金價調整到位。近期黃金ETF-SPDR持倉回踩2016年頂部到位了，是否也對應中期金價調整到位了呢！　　關于華爾街有限度地操縱壓制金價，捍衛美元信用，從上周五（10月15日）盤口也能直觀感受到。如當日金價、美元1小時K線圖示：　　圖示亞洲午后至美盤初段，美元沒有明顯的短趨勢波動，但金價卻逆美元指引不斷下行。直至利用晚間美國零售數據加速打壓金價。美國9月零售銷售環比增長0.7%，預估為-0.2%，前值為0.7%。　　當然，技術層面而言，周五金價的回落，也可視為對階段技術面的響應：　　當前，年線、半年線，金價于2020年8月見頂2074.87美元后，中期調整波段阻速線之23線，于1800美元略上共振，構成金價上行反壓。當然，1750美元附近的階段共振支撐也明顯。　　華爾街如何利用黃金捍衛美元信用　　在第二次世界大戰后的1944年7月，為推進多邊貿易經濟制度，建立了以美元為中心的全球貨幣體系，即布雷頓森林貨幣體系。全球外匯與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤。就此錨定了美元在全球貨幣體系中的儲備地位，以及黃金作為貨幣體系的最后擔保與儲備地位。當時規定，一盎司（31.1035克）黃金兌35美元。　　該貨幣體系一直維系到上世紀70年代。在此期間，類似近幾十年，因越南戰爭等因素導致財政赤字巨大，國際收支惡化，促使美國濫發美元，攜美元儲備地位向全球輸出通脹，壯大美國地位。但各央行紛紛選擇用腳投票，用35美元盎司官價向美國贖回黃金。　　1971年7月，第七次美元危機爆發，尼克松政府于同年8月宣布，停止履行外國政府或中央銀行用美元兌換黃金的義務，布雷頓森林體系正式解體。　　故基于自身利益考慮，美國推翻自己主導的游戲規則，特朗普不是第一個，美國利益優先是美國體制的運行傳統。　　然即便布雷頓森林體系解體了，黃金依然是各國外匯儲備的重要形式，并就此形成對美元更強的信用威懾與沖擊。故從某種意義上講，弱化黃金價格，似乎就是在強化美元信用。盡管這一潛意識在各央行增儲黃金大潮中，禁不起推敲，然似乎已成為華爾街潛意識中，捍衛美元信用的政治任務。　　就上述邏輯推論來看，基于捍衛美元信用的潛意識政治任務，華爾街是不是始終在致力于打壓金價呢？顯然不是。暈了！　　筆者前面強調過，華爾街操縱市場不會簡單逆趨勢，甚至不會簡單逆市場共識，盡管很多時候，它們在有目的地為市場培養共識。　　利率、匯率、QE，是美國致力于調整經濟最常用的金融手段。在匯率市場完全自由化后，要說其它國家很難操縱匯率，但美國卻能隨心所欲，根據自身經濟需求主導美元走勢。　　當美國官方需要動用匯率工具來提振經濟，主導美元貶值，并在合理范圍內由此承擔美元信用損失時，華爾街就無需通過壓制金價去捍衛美元信用。甚至順趨勢助推金價，實現投資與投機獲利。在對黃金的投機性推動中，甚至可以將金價推過頭，為以后打壓金價捍衛美元信用留足空間。2002-2008年市場即如此，美國不懼損失美元信用，主導美元貶值。金價從280美元上漲至1000美元上方。期間，一系列升息舉措又對沖了美元信用損失。由此還可看出，美元匯率漲跌，與美元利率周期無必然聯系。　　此外，在面臨地緣政治危機等類似題材時，華爾街更樂于助推金價，投機獲利。此時，黃金與美元都會成為避險品種。甚至將助推金價，作為打壓對手匯率的手段，比如20182019年間，在中美貿易沖突背景下的金價、美元、人民幣匯率關聯表現。　　通常，在某階段致力于刺激經濟復蘇時，三大工具中，美國只會側重使用一種。2002-2008年，刺激美國經濟上行的重要手段，是主導美元貶值，QE與利率會收納進工具箱。既然主導美元貶值，就不懼美元信用受損。　　2020年受疫情沖擊后，美國拿什麼來刺激經濟復蘇呢？觀美國三大常規工具，利率長期徘徊在零位附近，沒有絲毫操作空間。美元作為全球儲備貨幣，若無恥執行負利率，將對美元信用構成致命沖擊。　　匯率呢？當時美元指數在100點附近的幾十年中位徘徊，主導美元指數下行的空間也同樣有限，很難成為刺激經濟復蘇的“大招”。最后，只剩下QE選項。　　選擇QE后，一出手就是大招。美聯儲高調聲稱，貨幣釋放“無底線”！2020年2月之后至今的一年多，美國通過貨幣與財政手段，急速釋放了超10萬億美元流動性，致使美國與全球通脹飆升。　　無底線釋放流動性后，勢必沖擊美元信用。而美元匯率又不是當前刺激經濟復蘇的選項，故捍衛美元信用的任務即緊迫又重要，壓制金價成為捍衛美元信用的手段之一。　　但黃金金融屬性角色，并非只是對沖美元貶值。它還兼具金融動蕩避險、通脹危機避險，地緣政治危機避險等多重功能。故只是基于捍衛美元信用而壓制金價，漠視通脹泛濫對黃金的避險需求，終將是螳臂擋車。這或是前面圖表顯示，為何黃金ETF-SPDR持倉回踩2016年頂部，但金價卻遠遠高于2016年頂部的重要原因。　　如果還要去宣揚黃金不具備對抗通脹的屬性，那就是自欺欺人了：　　近五十年金價與物價運行相關性顯示，兩輪黃金大牛市，精確對應著兩輪通脹大趨勢！　　美國CPI物價指數已連續4個月運行在5.3%以上，這種級別的通脹，上一次要追溯到1982年了。但是，作為貨幣與財政手段的頂層決策者，鮑威爾與耶倫都口徑一致地聲稱，美國通脹是“暫時性”的。　　如果通脹“暫時性”的口吻欺世力度不夠，拜登政府尚在路上的3.5-4萬億美元財政刺激手段如何得以通過，美元信用還會碎到什麼樣的程度！　　耶倫、鮑威爾有關通脹欺世之嘴，終將兜不住通脹惡化持續之火。華爾街壓制金價以維持美元信用的螳臂，終將折斷于通脹避險需求。　　最近，高盛總裁JohnWaldron和摩根大通首席執行官JamieDimon，美國銀行首席執行官BrianMoynihan、貝萊德首席執行官LarryFink都表示通脹“不是暫時的”，Waldron稱通脹是他現在擔心的頭號風險，Dimon指出通脹率可能不會在未來幾個季度下降。甚至，圣路易斯聯儲行長JamesBullard也表示通脹的暫時性與長期性幾率，各占50%，不給頂頭上司一點面子。

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